亚盘市场行情

周四，美元指数整体上先涨后跌，触及日内高点后抹去全部涨幅，截至目前，美元报价99.62。

俄乌局势：①普京：和平协议目前尚无最终版本；美代表团将于下周访问莫斯科，或将与美方讨论军控问题。②乌总统助手：美乌关于和平计划的工作将于本周末继续进行。

美军B-52H轰炸机在加勒比海进行攻击演习。

欧洲央行会议纪要：前景依然不明朗，继续等待更多信息仍具有较高的选择权价值。有观点认为，降息周期已经结束。

机构观点汇总

分析师NeilUnmack：赢了当下，输了未来？里夫斯“取悦所有人”的预算赌局或终将落空

回顾昨日英国的预算法案，就其预算案本身而言，英国财政大臣里夫斯确实算得上成功，她将财政目标之上的缓冲空间提升至220亿英镑，而此前许多投资者预计仅为150亿英镑。然而，正如股市的脉冲式上涨难以持续，此次预算带来的乐观情绪可能也只是昙花一现。

英国国债投资者此前一直担心，里夫斯在实现“2030年3月前平衡日常收支”这一目标上将面临巨大缺口。11月13日有关她不打算上调所得税的报道流出后，这种担忧进一步加剧。当时市场预期，英国独立财政监管机构，预算责任办公室（OBR）将下调生产率预期，从而导致增长放缓和财政黑洞扩大。

结果里夫斯运气不错。OBR同时预测，更高通胀将推升税收收入，这意味着她本可在不增税、不减支的情况下仍满足财政规则。但她仍决定推行一系列增税措施，进一步扩大缓冲空间。受此影响，10年期英债收益率从11月19日高点4.6%回落至4.4%。

由于当前斯塔默首相民调支持率低迷，党内左翼议员不断呼吁扩大支出。为了平衡党内压力，里夫斯宣布了多项福利举措，例如取消两孩以上家庭的福利上限，仅此一项每年支出约30亿英镑。然而，她在选战中承诺不增加“工薪阶层”税负，排除了提高所得税或增值税的可能。额外的开支将通过冻结所得税起征点（隐形加税），以及包括**税和针对200万英镑以上房产征税在内的一系列“大杂烩”式征税来填补。总体而言，每年的额外税负可能高达260亿英镑。

虽然财政危机并未迫在眉睫，但如果经济出现意外转折，更多关于“税收突袭”的讨论可能会重创企业和消费者信心。这些政治妥协虽然为财政大臣赢得了时间，但也代价不菲。关键在于，里夫斯的预算仍缺乏真正改革税制、激发增长（例如大规模能源生产投资）的雄心。若本届政府持续试图取悦所有人，最终或许谁也无法取悦。

TSLombard分析师StevenBlit：美联储主席易人预期加速降息进程，继任者落定后鲍威尔将进入“跛脚鸭”时期

若哈塞特出任美联储主席，贝森特推动美联储简化运作的主张有望得以实现。与此前在参议院受阻的谢尔顿不同，哈塞特的顺从性使其更可能获得提名并通过确认——尽管政治前景永远存在变数。

此外需注意，若大量共和党议员按威胁辞任，特朗普可能失去对众议院的控制。即便未至此极端，共和党的微弱多数优势也将显着削弱白宫对议会的施压能力，而此前过度施压正是引发本轮辞职潮的主因。此政治格局将直接冲击悬而未决的预算案，并更深刻地影响联邦支出增速能否迎来拐点。

当前的关键在于，联邦基金利率水平本身并不直接决定通胀路径。虽然降息会减轻政府融资成本，尤其考虑到财政部已决定通过增发国库券来筹集净新增资金，且预计到2026年市场对国库券的需求仍将充裕。既然如此，我们认为可以先执行降息，待1月再评估形势。届时，随着继任者人选落定，鲍威尔主席将正式进入“跛脚鸭”时期。

TSLombard分析师StevenBlitz：疲软数据未达降息门槛，鲍威尔能否阻止80%市场降息定价？

本周公布的一系列数据证实美国经济正在放缓，第三季度的强劲表现主要受关税相关的前置性支出带来的扭曲效应推动。疲弱的9月企业税收数据早已预示这一趋势，美联储理事米兰也持相同观点，他指出消费者信心持续下滑，尤其是对就业前景的悲观情绪，进一步印证了这一判断。需要明确的是，当前经济并未直接崩溃。但就业市场持续疲软终将削弱消费支出，可能引发下行周期（初期缓慢下滑，随后可能加速恶化）。

我们始终不认为在经济反弹背景下美联储会下调联邦基金利率。可以肯定的是，在10月会议结束时，除非出现更明显的疲软数据，美联储原本计划在12月按兵不动。而从目前数据来看，尚未达到令鲍威尔主席满意的降息门槛。而随着12月利率决议愈发靠近，在美联储理事沃勒和旧金山联储主席戴利都倾向于降息的背景下，很难想象鲍威尔能够争取到足够票数来阻止降息。当市场对降息的定价达到80%的确信度时，美联储通常不愿制造"鹰派意外"。

随着美联储理事沃勒（Waller）和旧金山联储主席戴利（Daly）都倾向于降息，很难想象鲍威尔如何能集结足够的票数来阻止降息。当市场对降息的定价达到80%的确定性时，美联储通常不愿制造“鹰派意外”。

关于当前是否应该降息的争论，焦点在于人们担忧"现在降息是否必然导致未来通胀回升"。但这或许并非许多人所恐惧的注定结局。"视情况而定"虽非市场参与者在"买入还是卖出"时想听到的明确答案，但这迫使我们评估各种可能性，而非假设单一必然结果。

澳新银行展望2026年：经济弱而不衰，降息幅度将为...

招聘放缓与劳动力市场流动性减弱将在2026年对消费增速形成阻力，招聘放缓意味着就业机会更难获得，打压消费者信心并抑制薪资增长。家庭调查显示，对就业前景的悲观程度已经处于与历次衰退相匹配的区间，中低收入群体的支出也已明显转弱。若将非农就业三个月与六个月移动平均延伸至2026年，在劳动参与率维持62.4%不变的假设下，全国失业率预计将在明年年底温和升至4.7%。然而，这样的劳动力市场疲软尚未指向衰退。在这种情况下，萨姆法则不会被触发，初请失业金人数也将保持稳定。

同时，我们预计通胀将在2026年重新回到下行趋势，并在2027年接近目标。疲弱的劳动力市场强化了这一判断，薪资增速正在放缓，而住房通胀也正在回落，越来越多证据显示关税对通胀的影响是暂时性的。企业的定价能力正在下降，长期通胀预期保持稳固。最新的联储褐皮书指出，企业在向消费者转嫁更高成本时面临阻力。我们预计今年CPI均值为2.9%，将在2026年降至2.6%，2027年进一步降至2.2%。整个预测期内，我们预计PCE通胀将比CPI低0.2个百分点。

我们认为明年经济增速将放缓，但不会陷入衰退。前景中最大的风险是劳动力市场出现突然且持续的疲弱。我们预计减税与货币宽松将为需求与就业提供支撑，持续的AI投资也将推动私营部门资本开支。预计美联储将在12月降息25个基点，并在明年额外降息50个基点，使联邦基金利率目标区间下降至3.0-3.25%。

高盛：政府停摆将导致未来通胀数据出现扭曲

随着政府停摆正式结束，美国经济数据的采集与发布已恢复正常。我们预计，停摆导致的数据收集问题及其导致的延迟可能导致11月数据的影响因素出现扭曲。

整体来看，停摆对10月和11月非农就业数据质量的影响有限。企业调查的大部分回复都通过电子方式提交，任何时间都可上报。不过，就业数据仍将面临两个明显扭曲。首先，预计DOGE递延离职计划将在10月对非农造成约10万人拖累，并在11月额外造成2.5万至5万人的拖累。其次，我们估算由于感恩节较晚放假，约1.5万名零售雇员的季节性招聘将从11月推迟至12月。同时，对家庭调查的数据质量影响也比较小。

我们预计，延迟的数据收集对CPI质量的影响最大，主要涉及两个方面。首先，由于当月统计周期缩短，可采集的价格数量可能少于往常，从而增加波动性。2013年停摆同样在月中结束，当月仅采集到的价格数据量仅为往常的75%。其次，仅在下半月的时间里采集价格数据可能导致下行偏差，因为商品价格通常从11月中旬起因节假日促销而明显走低。我们预计，延迟的采集行为可能对11月的核心CPI造成10-15个基点的下行拖累。不过，由于缺失10月数据，若从连续两个月的角度来看，这一拖累可能显得不那么明显，同时11月的下行也意味着12月通胀将出现对称的上行。

荷兰国际银行：欧元区经济表现为温和上涨，欧洲央行是否需要继续降息以添加燃料？

欧元区11月经济情绪指数从10月的96.8升至97，但工业信心因订单减少（特别是出口订单）而出现下滑。美国加征关税和欧元走强等因素正使出口增长前景趋于不确定。与此同时，库存评估降至5月以来最低水平，这为明年初提高产量创造了条件。

服务业信心攀升至一年来最高点，零售业和建筑业信心也同步回升——建筑业情绪目前处于2023年6月以来最强水平。就业预期呈现分化态势：零售和建筑业改善，服务业和工业则出现回落。消费者信心在11月保持稳定。

而通胀数据仍显粘性。各行业销售价格预期均突破长期平均水平，消费者也预计未来价格上涨将加速。尽管能源价格下跌可能很快使整体通胀率降至2%以下，但今日数据表明基础通胀的缓解过程将相当缓慢。

通过观察已有的数据，可以确定的是欧元区经济仍处于增长轨道，尽管动能温和。在德国2026年下半年财政刺激措施生效之前，经济难以实现显着加速。

有鉴于此，我们认为欧洲央行在今年结束前大概率不会对利率水平进行进一步调整：既无需追加刺激措施，当前通胀水平也不支持实施任何激进的新货币政策。

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